圍繞美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的刑事調(diào)查相關(guān)消息，正被部分市場(chǎng)參與者視為一項(xiàng)新的不確定性因素。盡管美元、美債和美股的短期價(jià)格反應(yīng)有限，但有關(guān)央行獨(dú)立性是否可能受到侵蝕的討論，正在重新進(jìn)入全球資產(chǎn)定價(jià)的視野。

　　在經(jīng)歷去年關(guān)稅沖擊后，市場(chǎng)一度討論過(guò)“拋售美國(guó)”的可能性，但并未演變?yōu)槌掷m(xù)性的資金遷移。如今，隨著圍繞美聯(lián)儲(chǔ)治理與制度穩(wěn)定性的爭(zhēng)議升溫，這一話(huà)題再次被部分機(jī)構(gòu)投資者提起。

　　制度風(fēng)險(xiǎn)重新進(jìn)入定價(jià)視野

　　1月13日，在多重不確定性背景下，貴金屬避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)明顯走強(qiáng)。COMEX黃金期貨一度升至每盎司4640美元的歷史高位；美元指數(shù)在12日出現(xiàn)約三周來(lái)的最大單日跌幅。部分市場(chǎng)人士將這一走勢(shì)與圍繞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的討論升溫聯(lián)系在一起。

　　巴克萊美國(guó)利率策略主管安舒爾·普拉丹（Anshul Pradhan）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國(guó)司法部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾展開(kāi)刑事調(diào)查的消息，疊加美聯(lián)儲(chǔ)方面對(duì)政治干預(yù)的強(qiáng)硬回應(yīng)，正在為利率市場(chǎng)引入新的政治風(fēng)險(xiǎn)變量。

　　他表示，當(dāng)前市場(chǎng)反應(yīng)仍相對(duì)克制，主要體現(xiàn)在收益率曲線(xiàn)小幅陡峭化、美元走弱以及通脹保值債券隱含通脹預(yù)期走寬，更像是圍繞制度不確定性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行邊際重定價(jià)，而非對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑或反應(yīng)函數(shù)的實(shí)質(zhì)性重估。

　　普拉丹認(rèn)為，若圍繞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的爭(zhēng)議持續(xù)發(fā)酵，米蘭體育官方網(wǎng)站可能在中長(zhǎng)期層面抬升美國(guó)資產(chǎn)所需的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，并為全球投資者分散美元與美債配置提供新的現(xiàn)實(shí)理由。

　　多位投資人士認(rèn)為，美元與美債的有限波動(dòng)，表明投資者尚未將相關(guān)事件視為對(duì)貨幣政策走向的直接沖擊，而是將其歸類(lèi)為一種潛在但尚未兌現(xiàn)的制度性風(fēng)險(xiǎn)。

　　Janus Henderson全球客戶(hù)投資組合管理主管兼投資組合經(jīng)理塞斯·邁耶（Seth Meyer）表示，公司長(zhǎng)期看好國(guó)際多元化配置，而這一事件“進(jìn)一步強(qiáng)化了這一判斷”。在他看來(lái)，若全球投資者開(kāi)始要求美國(guó)資產(chǎn)提供更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，美國(guó)股市和美元面臨的壓力，莊閑和游戲并不來(lái)自單一政策調(diào)整，而是源于對(duì)制度穩(wěn)定性的重新評(píng)估。

　　Facet公司首席投資官湯姆·格拉夫（Tom Graff）則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性一旦被削弱，對(duì)長(zhǎng)期債券和美元尤為不利。他表示，其機(jī)構(gòu)在去年12月已增持非美國(guó)股票，并在過(guò)去一年持續(xù)降低長(zhǎng)期債券敞口，在當(dāng)前環(huán)境下“處于相對(duì)有利的位置”。

　　市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)并非“是否馬上改變利率方向”，而是更長(zhǎng)期的問(wèn)題：在央行獨(dú)立性持續(xù)受到挑戰(zhàn)的情況下，通脹預(yù)期與利率錨是否會(huì)變得更不穩(wěn)定；美國(guó)資產(chǎn)是否仍能維持過(guò)去所享有的制度溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。

　　“拋售美國(guó)”會(huì)重演嗎？

　　在去年由關(guān)稅引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)中，“拋售美國(guó)”一度成為熱門(mén)話(huà)題。特朗普政府宣布對(duì)多國(guó)加征關(guān)稅后，美股三大指數(shù)單日大幅下挫——標(biāo)普500指數(shù)跌約4.8%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌近6%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下挫近4%，美股整體市值一日蒸發(fā)約3萬(wàn)億美元。

　　盡管當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)偏好的下降反應(yīng)激烈，但相關(guān)資金流動(dòng)并未演變?yōu)槌掷m(xù)性的配置遷移。此次圍繞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的爭(zhēng)議，使這一討論再次浮出水面。

　　邁耶認(rèn)為，即便美國(guó)資產(chǎn)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，資金也未必會(huì)迅速撤離，更可能體現(xiàn)在配置結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)調(diào)整之中。

　　Robeco多資產(chǎn)策略主管科林·格雷厄姆（Colin Graham）則形容，這類(lèi)變化往往是一個(gè)“緩慢累積”的過(guò)程：短期內(nèi)看似影響有限，但隨著風(fēng)險(xiǎn)不斷疊加，投資者才會(huì)逐步?jīng)Q定將部分資產(chǎn)投向其他市場(chǎng)。

　　麥格理全球外匯和利率策略師蒂埃里·維茲曼（Thierry Wizman）表示，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂(yōu)，為投資者分散美元資產(chǎn)提供了“另一個(gè)理由”。這一判斷并未否認(rèn)當(dāng)前仍支撐美國(guó)資產(chǎn)的多項(xiàng)因素——包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性、通脹壓力緩和以及人工智能相關(guān)資本投資動(dòng)能——但強(qiáng)調(diào)制度層面的不確定性，正在成為投資者不安的重要來(lái)源之一。

　　惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司（Fitch Ratings）周一也表示，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性是支撐其美國(guó)AA+主權(quán)信用評(píng)級(jí)的重要因素之一。