今年以來，“銅博士”持續猛漲，一度逼近紀錄高位。

　　1月14日，倫敦金屬交易所（LME）期銅價格穩守1.3萬美元大關，盤中最高觸及13406美元/噸，截至北京時間14日晚上18點，報13186美元/噸；SHFE銅報104120元/噸。在過去一個多月內，銅價經歷了劇烈波動，LME銅月內一度暴漲22%，目前累漲6.14%。

　　事實上，這輪銅價上漲從去年11月中旬已現端倪。去年，印尼和智利等地礦山事故導致銅供應中斷，加之對未來數年銅需求增長將加速的預期，銅價逐步“起飛”。有分析認為，銅期貨價格走高反映了外界對銅短缺的預期。回顧2025年，銅價已走出了近十年最凌厲的上漲行情。直至目前，銅價仍延續去年以來的暴漲勢頭，關鍵變量或在于，美國擬對銅進口加征關稅的威脅，促使交易商近幾周大幅增加對美銅出口量，導致全球其他地區銅供應趨緊。

　　近期，華爾街對于這一全球最重要工業金屬的未來走勢產生了嚴重分歧。瑞銀警告，2026/27年銅精礦市場將出現嚴重的結構性短缺。然而，這一結構性看漲的觀點與高盛和花旗的短期警示形成了鮮明對比。高盛大宗商品研究認為，上半年銅價預期從每噸11525美元上調至每噸12750美元，但難以持續高于13000美元；花旗更是直言“1月可能就是全年的價格高點”。

　　在利多和利空的觀點碰撞下，行業人士高度關注，接下來還有哪些潛在的因素將影響銅價。也有市場分析從短期的宏觀博弈拉回到行業的本質問題：在能源轉型需求激增的背景下，全球礦業是否有能力提供足夠的銅？若目前銅市表現只是美關稅恐慌下的虛假繁榮，那么在短暫漲價后，市場是否會迎來一次劇烈的重新定價？

　　供應壓力致“銅博士”起飛

　　銅，因其廣泛的應用領域和對經濟周期的敏感性，被稱為“銅博士”。今年迄今LME銅價上漲6.19%，絕大多數漲幅發生在近一個月，引發市場關注。

　　據Wind數據顯示，從2025年11月20日至今，倫銅價格由10686美元/噸漲至13189美元/噸，漲幅近24%。興業研究有色金屬行業高級研究員胡道恒向21世紀經濟報道記者表示，本輪銅價飆升幅度處于歷史極端水平，從歷史上看，30個交易日內漲幅超過或接近該幅度的僅出現過三次。上海鋼聯銅事業部分析師肖傳康也向21世紀經濟報道記者表示，銅價上漲遠超市場預期，價格存在明顯的情緒溢價或者說行情有明顯的提前透支的表現。

　　在受訪專家看來，罕見的銅價飆升表現除了反映市場需求激增，背后還有多重因素擾動。

　　“本輪銅價上漲是跟隨整體商品的漲勢，主要受到宏觀因素的驅動。”混沌天成研究院宏觀研究總監周蜜兒向21世紀經濟報道記者表示，2026年開年以來，全球宏觀流動性充裕與權益市場走強，共同推動銅價上行；同時，貴金屬行情升溫也進一步助推了銅價上漲。此外，地緣因素加劇了市場對銅供應風險的擔憂，在這一長期主線敘事下，銅價出現了顯著飆升。

　　胡道恒補充稱，由于智利秘魯為銅礦的主要供應國，美委局勢的緊張，加劇了市場對南美地區礦產資源供應脆弱性的擔憂。

　　對于接下來銅資源是否會面臨短缺，市場觀點并不一致。但可以肯定的是，近期銅供應端壓力顯著。

　　一直以來，南美都是全球銅礦的主要供給來源，但近年來南美的銅礦生產頗受擾動。雖然智利還是全球最大銅生產國，但過去十年其在全球銅市場中的份額已經從30%下降到24%。目前，銅礦生產的主要增長點正逐漸從南美向非洲等地轉移。以2023年的數據為例，全球礦山銅產量增量約為3.6%，而南美產銅大國智利礦山銅的產量增速卻為-1.5%，相比之下，非洲剛果礦山銅2021-2023年的產量增速分別高達34.2%、25.6%、20.4%。只不過，非洲的基建水平低，米蘭體育官方網站這意味著新增供給的建設期和生產期可能都會被拉長，可能隨時面臨發展安全問題和斷供風險。

　　銅礦供應的考驗還源于去年的幾起礦震事件：去年7月底，全球最大地下銅礦智利埃爾特尼恩特礦，因為地震造成礦井坍塌；再到去年9月，全球第二大銅礦印尼Grasberg礦山發生大規模濕性礦料涌出事故并堵塞了通道，美國礦業巨頭自由港立即暫停該礦區作業。

　　近期，智利Mantoverde銅礦爆發罷工也是銅價急劇上升的導火索之一。雖然該礦山約占全球銅礦產量的0.5%，看似比例不大，但在全球顯性庫存本就處于低位的背景下，任何一點供應減少都會被放大為“可用金屬危機”。

　　國投期貨有色金屬首席分析師肖靜向21世紀經濟報道記者表示，銅礦供應端面臨雙重壓力。一方面，2026年尤其是一季度受干擾的大型礦山難以顯著復產；另一方面，較低的年度加工費加劇了礦企與冶煉廠之間的博弈，已促使中國和日本的冶煉廠宣布削減原料產能。她預計，受這些因素影響，2026年全球精煉銅的冶煉增速預計將承受顯著下調的壓力。

　　銅礦新項目的審批滯后也影響銅供應。瑞銀指出，盡管大型礦商對銅的長期看法愈發樂觀，新項目的回報率也相當穩健，但2023-2025年的項目最終投資決定（FID）數量依然維持在低位。雖然2025年審批量回升至約80萬噸，但考慮到3-4年的建設周期，這一速度仍不足以彌補需求增長。瑞銀預計，銅市場將在2026/27年進入短缺狀態，庫存的消耗將支撐價格進一步持續上漲。

　　一方面，銅礦意外使復產困難，再加上礦山項目審批緩慢難以彌補需求增長，這些因素都導致銅供應持續緊張；另一方面，銅需求持續快速增長進一步放大了供應缺口。

　　此前，銅多用于電力設施，電線、光纜、電池等。而在新能源轉型、AI基建狂潮的發展趨勢下，銅正迎來“時代紅利”。新能源方面，有數據顯示，每輛電動汽車所需的銅是傳統汽車的三到四倍。AI方面，銅也是數據中心的關鍵組件，莊閑和游戲網還有大模型訓練和推理消耗大量電力，倒逼電網升級，都將推高銅的消費。

　　銅貿易流向扭曲

　　目前市場對未來銅價走向的判斷呈現兩極分化。高盛等機構認為，短期內銅價上漲過快，只是因為美國關稅下的“結構性緊張”，等關稅路徑更清晰，銅價會回到全球供需的“真實狀態”。

　　作為印證的是，銅現貨價格高于三個月遠期合約，呈現典型的“反向市場”。對此，胡道恒表示，倫銅市場現貨升水是短期供應極度緊張、現貨流動性稀缺的典型信號，具體是LME銅注冊倉單或庫存已降至歷史極低水平，買家為獲得立即可用的實物銅愿意支付高額的現貨升水。

　　據新華社報道，去年7月末，美國特朗普政府簽署公告，從8月1日起對進口的銅半成品和銅含量高的衍生品統一征收50%的關稅，但不包括精煉銅等原材料。有專家分析指，由于美國實際本土冶煉產能嚴重不足，精煉銅進口依存度達46%，若全面征稅可能導致本土制造業成本激增30%以上，引發本土產品競爭力不足和產業鏈崩潰，因此難以短期替代和推進，美國豁免精煉銅等初級產品，實則為保障基礎原料供應穩定和安全。

　　受此影響，自去年7月以來，貿易商搶運精煉銅至美國，紐約商品交易所（COMEX）銅庫存激增，推動美銅比倫銅溢價。

　　格林大華期貨有色研究員張毅馳也向21世紀經濟報道記者表示，因美國關稅預期引，導致非美地區現貨供應驟緊，LME銅歐洲庫存正在向COMEX銅庫存搬運，LME市場現貨升水持續走高。當前的供應緊張實為“假性短缺”，主因是美關稅預期迫使庫存被鎖定和轉移，而非全球性絕對匱乏，“若美國未來對精煉銅加征關稅，將進一步加劇非美地區資源緊張。”

　　周蜜兒補充稱，當前銅價的飆升行情，本質上是市場在為美國關稅政策進行定價，其持續力高度依賴相關價差的變化。因此，后續需警惕銅在美國庫存的流出，這可能會緩解非美地區的緊張局面，進而對銅價形成沖擊。

　　后續美國可能會對精煉銅征收進口關稅，這將成為銅價變化的關鍵因素。據央視新聞報道，當地時間7月30日，美國白宮表示，美國總統特朗普簽署了一項公告，美國商務部建議自2027年起對精煉銅征收15%的關稅，2028年起征收30%的關稅。在2026年6月30日之前，美國商務部長應向總統提供有關國內銅市場的最新情況，以便他決定是否實施對精煉銅征收進口稅。

　　高盛稱，只要關稅是“未來的威脅”而未即刻落地，美國國內銅價相比LME就會保持溢價，驅動美國繼續囤貨。對于非美市場而言，這等同于供給收緊。如果關稅提前在2026年上半年落地，美國囤貨將停止，LME價格將面臨快速回調。

　　“如果美國在今年第一季度提前釋放關稅豁免的信號，或是COMEX銅非商業以及LME銅投資基金的多頭持倉和凈多頭持倉降幅較大，都表明投機情緒和投機資金有所減退，可能會使銅價上漲行情暫緩。”張毅馳說。

　　“今年二季度將是銅市場情緒的轉折點。”高盛在報告中，將2026年上半年LME銅價預期從每噸11525美元上調至12750美元，理由是美國以外地區庫存因資金涌入和供應流向美國而趨緊。然而，該行維持2026年四季度每噸11200美元的預測不變，這意味著下半年銅價將面臨顯著的回調壓力。

　　“鋁代銅”能否緩解高銅價？

　　在銅價持續上行、市場供需格局失衡背景下，“鋁代銅”正悄然成為越來越多產業的選擇。

　　銅是空調重要的原材料，銅的價格上漲對空調終端市場影響較大。去年12月，包括海爾、美的、海信、奧克斯、小米等19家空調企業共同宣布加入鋁強化應用自律公約，禁止惡意攻擊行為，科學宣傳鋁換熱器空調的特點。這些企業之所以加入此自律公約，也是因為銅價上漲之后，他們希望通過“鋁代銅”壓縮成本，保障空調產業鏈的安全。

　　事實上，有多個產業正逐步實現“鋁代銅”。首先，在電力傳輸領域，鋁代銅已步入成熟應用期。長期以來，在長距離輸電線路中，鋁導線（鋼芯鋁絞線）已經完全替代了銅導線，并在5G基站、數據中心的電力供應中廣泛應用。其次，汽車行業是“鋁代銅”技術難度最大、但進展最快的領域之一。2025年8月，泰科電子（TE）與博威合金在宣布攻克了“鋁代銅”的技術難題，開發出了新型鋁合金材料，徹底解決了電化學腐蝕問題，并將蠕變性能優化至接近純銅水平。

　　然而，不少受訪專家提醒，“鋁代銅”看起來是條捷徑，但真正落地仍面臨不少阻礙。胡道恒表示，“鋁代銅”在短期內很難有有效的進展。以家電行業為例，國內家用空調熱交換器使用鋁管替代銅管的瓶頸在于，鋁的低熱導率導致高耗電量、抗腐蝕能力差導致泄露風險，鋁焊接難度高導致較高售后成本等。

　　張毅馳也認為，“以鋁節銅”對銅價的利空力度非常有限，“以鋁節銅”只在幾個典型場景中會降低銅的需求，銅在精密電子、高頻信號傳輸等高性能、高可靠性場景無可替代，數據中心建設、電網升級、電動汽車和可再生能源裝機方面的需求依然強勁。他預計，2026年全球銅市場將由過剩轉為短缺，但不同機構對缺口規模的預測跨度從5萬噸至60萬噸，表明市場對供給彈性與需求韌性存在顯著分歧，高銅價正刺激再生銅產量高速增長，若2026年再生銅供應超預期，可能緩解部分缺口的壓力。